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Wind数据显示，截至2023年6月21日，A股上市公司数量已达5228家，其中机械设备、医药生物、电子、基础化工、计算机和电力设备6个行业的上市公司数量均在300家以上。随着全面注册制的实施，上市公司数量将持续攀升，公司的业务与业态也进一步多元化，对基金公司的投研能力与效率提出了更高要求。当前，资本市场的投资难度愈发增大，市场波动加剧、热点切换频繁、板块分化明显等现象打破了传统的投资节奏。对此，许多基金公司以投研体系改革迭代来应答，跨越挑战，奔赴高质量发展。作为行业“中生代”的代表，泓德基金近年来的探索和实践，对其他基金公司或许有一定的参考意义。泓德基金将市场变化看作考试，把备考作为提升的机会，通过迭代投研体系、构建多元团队、建设灵敏机制等一系列措施，在逆境中沉淀和积蓄发展的力量。成立宏观策略部设置行业大组构建金字塔投研体系“穷则思变，变则通，通则久。”近两年，价值投资在A股的适用性出现短暂“失灵”，有人说是因为研究广度不够，有的认为是策略灵活度不够，有人归咎于风格多元化不够……作为成立刚满八年的泓德基金，虽然也受到市场考验，但主动权益投资的长期业绩依然较优。海通证券数据显示，截至2023年一季度末，泓德基金近七年主动权益类基金收益率为134.41%，全市场排名10/98；近五年收益率为87.83%，在全市场排名前1/5。其中，在泓德基金成立以来7个完整的自然年度中，5年均优于公募基金平均水平，尤其在2016年、2020年业绩表现较为突出，位列全市场前1/10。泓德基金副总经理秦毅坦言，近两年对于投研的挑战，深究根源主要是因为对政策层面和行业层面的敏感度还有一定程度的欠缺。“此前我们较为重视深度基本面研究，自下而上、精选个股的方法，过于关注上市公司本身的发展变化，对行业和政策层面变化的重视还有一定不足。而过去几年的结构性行情中，如果对中观行业变化缺乏深度认知，或者反应慢一点，股价可能在短期就有很大的波动。”对此，泓德基金去年成立了宏观策略部，每周都会对当周市场的重要议题讨论，提升投研人员对市场变化的敏感度，在市场变化中也可以及时反应和应对。基本面研究在泓德基金投资研究中居于至关重要的地位，宏观策略部的自上而下的研究方法，在行业和上市公司研究的传统强项外，填补了投研架构上的重要一块“拼图”。为完善在极端市场行情中投研的应对能力，提升中观行业维度的投研水平，去年年初泓德基金研究团队按照行业覆盖分为三个大组，各行业组涵盖不同细分子领域，分别由专业的基金经理作为组长，提高中观行业研究能力，增强研究向投资成果的转化效率。其中，于浩成为行业一组（成长组）的组长，覆盖科技、制造等大行业，具体包含电子通信、新能源、汽车、机械、化工等领域；季宇为行业二组（价值·周期组）组长，覆盖价值蓝筹和传媒互联网大类，具体包含金融地产、建材轻工家电、交运、商贸零售、软件服务等行业；操昭煦为行业三组（大消费组）组长，主要覆盖医药、消费大行业，具体包含医药、食品饮料、医美、社服等细分行业。“这些行业组长对覆盖的行业较为熟悉，会经常进行内部的沟通和点评并做系统梳理，此举加强了研究团队对基金经理的研究支持。同时，在市场出现比较重要的投资机会或市场风险时，也会及时与基金经理沟通，提升投研效率和更好应对市场。”秦毅称。泓德基金非常注重投研结合，为切实增强研究对投资的支持，秦毅表示，公司的行业研究员的考核指标有KPI矩阵，重点考核研究人员的研究报告数量和质量、日常跟踪、投资贡献、投研转化、投研交流、团队协作等等。秦毅进一步介绍，泓德基金已经构建了金字塔型投研体系，从上到下依次为：投资决策委员会、投资团队、研究团队以及支持投研运作的中后台部门。其中投资团队包括权益、固收、量化、专户的基金经理或投资经理，而各细分团队中又可根据投研经验分为新锐力量、中坚力量、领航力量，构建出各自的人才梯队。研究团队作为支持投资的重要团队，又包括行业研究、信用研究、量化研究、宏观策略研究等等。完善人才梯队构建多元风格投研培养“泓宝拾”计划在上述投研改革背景下，秦毅也详细论述了公司的投研理念，泓德基金希望打造出一个由优秀的人组成，有正确的投资理念，勤勉尽责，将投研能力高效转化为投资成果的投研平台，致力于成为一家专业、高效、负责的基金公司。秦毅表示，作为资产管理公司，专业能力和优秀团队是立身之本，泓德基金持续加大力度打造公司的专业能力，不断完善优秀投研团队的培养机制。过去，泓德基金的研究员以校招为特色，自主培养为主，主要因为理念的一致性是投研高效的前提。第一阶段，公司通过校园招聘挑选优秀的应届生；第二阶段，对新人通过内外部培训和“以老带新”的言传身教，培养和塑造其成为优秀的研究员；第三阶段，努力培养优秀的研究员向投资方向转化，通过内部交流、讨论学习投资管理，培养其基础投资能力；第四阶段，公司会根据其差异化需求和岗位匹配程度，有的成长为基金经理，有的继续深耕研究，有的向研究管理方向发展等。“每一位优秀的人才，最初都是埋藏在人山人海中的矿石，需要我们去勘探拾宝，然后用心细致打磨，最终成为一颗耀眼的宝石。一名应届生从学生成长为优秀的基金经理，一般大概需要10年时间，我们希望给优秀人才提供足够的时间和空间，实现员工与公司的共同成长。”秦毅介绍，泓德基金把这个投研人才培养计划称为“泓宝拾”计划。泓德基金今年初加大了研究员的社会招聘力度，通过丰富人才来源为团队注入活水。秦毅介绍，“今年我们通过社招已经新增了几位研究员，很好的补充了我们的行业覆盖，同时为现有团队带来了更多思路、角度、活力，有利于团队风格的多元化。”尽管泓德基金目前的规模处于中游水平，但在考核激励机制的完备性上，公司按照全市场领先水平设置。同时，为了引导长期投资，泓德基金在基金经理考核上重点突出中长期，主要考核三年期投资业绩，不希望基金经理过于关注短期涨跌而冒险。这也与泓德基金深度基本面研究和价值投资的投资理念是一脉相承的。在投资理念和优秀团队之后，投研团队的勤勉尽责也是非常重要的考虑。“我们高度重视理念的一致性，在基金经理选择上比较慎重，贵在于精。”谈及基金经理的筛选，秦毅表示，勤勉尽责对基金经理来说非常重要，因为基金经理管理的是老百姓的钱，必须要有责任心，把别人的钱当做自己的钱一样尽心尽责管理，只有通过长期相处和了解到这个人是负责任的人，才会考虑让其担任基金经理。最后，研究必须转化为投资，才能产生价值。为了避免“投研两张皮”，增强投资和研究交流协作，发挥投研合力，泓德基金主要通过三种方式提升投研协同：一是为避免理念不一致，公司投研人员以自主培养为主、外部招聘为辅，投研人员是“以老带新”、言传身教方式成长起来，投资理念上较为一致；二是注重开会效率和参会人员数量，培养精干高效的投研团队；三是每季度泓德基金投研策略会，要求基金经理讲解公司和行业，鼓励基金经理主动加强与研究员沟通和交流，投研合力强化基本面深度研究，以“解剖麻雀”的方式完善研究流程和方法，形成相互协作和提升的投研共同体。“研究团队和投资团队不断交流和互动，就像一个不断提速的飞轮，随着互动交流的增多，研究转化为投资的效果也越好，更容易形成投研协作的正循环。”秦毅说道。研究入之深，方可探其奇。在深度基本面研究方面，泓德基金建立了一套比较完整的基本面分析框架，对行业层面、公司层面、估值层面均有着比较详细的分析，行业层面，例如行业的空间、行业的增长、行业目前的规模、未来的空间、增长的驱动力、商业模式、竞争要素、供需关系、产业链上下游的研究等；公司的研究里包括竞争优势、管理层、未来成长性等；估值有绝对估值、相对估值等。对每一位研究员，从入职那一刻起，公司就会把整体分析框架对其专门进行全面的培训，在日后做研究、写报告过程中也会按照这样的框架去落地、执行。最后，秦毅说，“正确的事情长期坚持下来就会出现明显的效果。”泓德基金在深度研究的基础上，对研究的全面性目前已经有了很好的补充，尤其是在宏观自上而下的指导下，投研能力出现明显进步。泓德基金投研团队的整体实力也在快速成长、成熟。本文源自中国基金报

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